橡胶：15年橡胶的牛熊周期
不雅点小结
回首15年历史，RU履历了四轮高涨和下落的行情。
供应与价钱是互相影响的，宏不雅利好或发生突发性减产时，会拉动价钱高涨，随后割胶与培育积极性普及，带动产量、产能加多，以致产能严重多余；宏不雅利空或减产预期破灭时，价钱下落，随后割胶与培育积极性下降，带动产量下降，随后拉动价钱高涨，以此来往。
消耗会拉动价钱高涨，政策利好下贱消耗时，会大幅拉动价钱高涨；下贱消耗不达预期时，价钱会下落，但比较政策利好的影响进度稍弱。
2024年来看，全球供应拐点未至，2025年驾御主产国产能初现下降态势（ANRPC预估2024年开割面积不减）；3月，国务院印发《鞭策大鸿沟建立更新和消耗品以旧换新当作决策》提倡开展汽车以旧换新，瞻望将进一步带动配套消耗。就效果而言，本年的供需结构与2021年更为通常，瞻望存在一定进度的高涨空间，但现在来看，利多身分盘面大部分已体现。
1 15年历史行情回首
回首历史15年RU主力合约结算价的走势，咱们不难发现，RU履历了四轮高涨和下落的行情。跟着时刻的推移，产业链趋于完善，RU每轮行情的涨跌幅迟缓缩小，每轮行情的最高点和最低点离别逐次下降和抬升。由于胶树的寿命约为30-40年，除掉幼苗期（5-7年）与减产病弱期（1-10年），能矫健供应胶水的时刻平均长达20-30年。
2008年二季度-2009年一季度：下落。本事RU主力合约结算价下落10661元/吨，跌幅约45%，最低跌至9000元/吨隔邻。
2009年二季度-2011年一季度：高涨。本事RU主力合约结算价高涨25424元/吨，涨幅约200%，最热潮至43000元/吨隔邻。
2011年二季度-2015年四季度：下落。本事RU主力合约结算价下落27631元/吨，跌幅约70%，最低跌至9500元/吨隔邻。
2016年一季度-2017年一季度：高涨。本事RU主力合约结算价高涨8457元/吨，涨幅约80%，最热潮至22000元/吨隔邻。
2017年二季度-2020年三季度：下落。本事RU主力合约结算价下落7358元/吨，跌幅约40%，最低跌至9500元/吨隔邻。
2020年四季度-2021年一季度：高涨。本事RU主力合约结算价高涨3089元/吨，涨幅约30%，最热潮至17000元/吨隔邻。
2021年二季度-2023年二季度：下落。本事RU主力合约结算价下落2894元/吨，跌幅约20%，最低跌至11500元/吨隔邻。
2023年三季度-2024年二季度：高涨。本事RU主力合约结算价高涨2759元/吨，涨幅约25%，最热潮至15000元/吨隔邻。
图1历史RU主力合约结算价走势
数据起首：紫金天风期货规划所
2 供应与价钱相关执法发现
回首历史15年全球自然橡胶产量，2009年、2014年、2020年的产量同比出现下滑，其余年份产量同比均有不同进度的增长，其中，2010-2013年、2017-2018年、2021年的产量同比增速均进步3%。咱们不难发现，供应与价钱是互相影响的，宏不雅利好或发生突发性减产时，会拉动价钱高涨，随后割胶与培育积极性普及，带动产量、产能加多，以致产能严重多余；宏不雅利空或减产预期破灭时，价钱下落，随后割胶与培育积极性下降，带动产量下降，随后拉动价钱高涨，以此来往。
图2供应与价钱相关执法
数据起首：紫金天风期货规划所
次贷危急创伤、（中等）厄尔尼诺：2009年减产。受2007年好意思国次贷危急的影响，RU主力合约结算价下落约45%至10661元/吨隔邻。咱们不雅察到，2009年主产国新种和蜕变面积同比减少（图3）、未开割面积同比加多（图4）。由于培育橡胶的利润较差，东南亚主产区胶农的割胶意愿严重下滑（谨慎现实见【橡胶专题】可交割全乳胶的资本核算及胶农割胶意愿分析），出现转种棕榈树或榴莲树等经济价值更高的农作物的情况，导致橡胶减产。此外，2009年下半年发生的中等强度厄尔尼诺使东南亚好多场所遇到干旱，是导致印尼、马来西亚、印度等产区减产的另一个主要原因。
图 3全球自然橡胶产量走势
数据起首：ANRPC，紫金天风期货规划所
经济复苏、国内收储：2010-2013年增产。2009-2011年，在经济复苏和2009年减产的配景下，橡胶开启了长达两年的牛市，RU主力合约结算价高涨约200%至43000元/吨隔邻。在高价的刺激下，2010-2013年产量的同比增速均进步3%，咱们还不雅察到，2010-2013年新种和蜕变面积同比大幅加多（图3）、培育面积同比大幅加多（图4），其中，2011年培育面积同比大幅加多15%。也正因2010-2013年的培育怒潮，为将来20-30年产能多余埋下伏笔。此外，2009-2013年国度为复旧橡胶价钱、保护胶农利益，同期哄骗自然橡胶廉价的有益时机加多国民经济进军资源的计谋储备，多数收储自然橡胶，收储总量接近40万吨（谨慎现实见【橡胶专题】以史为鉴，初探国内收抛储与供需结构的关系）。
图4主产国新种、蜕变情况
数据起首：ANRPC，紫金天风期货规划所
图5主产国开割情况
数据起首：ANRPC，紫金天风期货规划所
地缘突破不休、（超强）厄尔尼诺：2014年减产。在地缘突破不休和产量同比大幅加多的配景下，自然橡胶供过于求使得RU主力合约结算价下落约70%至9500元/吨隔邻。与2008年情况雷同（最低跌至9000元/吨），由于培育橡胶的利润较差，东南亚主产区胶农的割胶意愿严重下滑，导致橡胶减产。此外，2014年发生的超强厄尔尼诺也导致了橡胶的减产。
泰国激流、聚会终了出口规划：2017-2018年增产。2016年，在泰国激流预期减产和聚会终了出口规划的配景下，RU主力合约结算价高涨约80%至22000元/吨隔邻，商场看多的心扉下，2017年产量的同比增速达7.1%。在泰国激流影响执续时刻较短、新兴的非洲产胶国产量大幅加多的配景下，橡胶开启了长达三年的熊市，RU主力合约结算价下落约40%至9500元/吨隔邻。
群众卫滋事件、胶价低迷：2020年减产。受2019-2020年群众卫滋事件和三年橡胶熊市的影响，2020年橡胶产量同比减少2%。跟着群众卫滋事件终了，国内消耗政策的拉动下，2020-2021年，RU主力合约结算价高涨约30%至17000元/吨隔邻。
3 需求对价钱影响执法发现
回首历史15年全球自然橡胶消耗量，2009年、2020年的消耗量同比出现下滑，其余年份消耗量同比均有不同进度（3-5%）的增长，其中，2010年、2021年的消耗量同比增速均进步10%。咱们不难发现，消耗会拉动价钱高涨。政策利好下贱消耗时，会大幅拉动价钱高涨；下贱消耗不达预期时，价钱会下落，但比较政策利好的影响进度稍弱。
图6积年进军政策梳理
数据起首：紫金天风期货规划所
图7全球自然橡胶消耗量走势
数据起首：ANRPC，紫金天风期货规划所
全球次贷危急创伤、中国铁心刺激消耗：2009年消耗量下滑。受金融危急的影响，消耗需求被大大收缩，2009年全球自然橡胶消耗量同比下降8.7%，港陆优配全球商用车产销量同比离别下降21.2和13.2%，乘用车产销量同比离别下降9.9和0.6%。关联词，为矫健经济增长，我国于2009年出台了不少刺激消耗的政策，其中，影响较大的乘用车购置税优惠政策，更是刺激汽车的销量连络两年快速增长。2009年我国轮胎行业受益于国内汽车业的一系列消耗刺激政策，产量同比加多18%，国内轮胎出口占比由2008年的57%下降至46%，更多的轮胎用于满足国内的内销需求。2009年我国商用车产销量同比离别加多31.0和26.4%，乘用车产销量同比离别加多54.0和52.9%，至此，我国一跃成为全球汽车产量的第一大国。
图8价钱与轮胎产量变化情况
数据起首：国度统计局，紫金天风期货规划所
图9轮胎出口情况
数据起首：国度统计局，海关总署，紫金天风期货规划所
全球经济复苏、中国收储：2010年消耗量加多。在经济复苏快速增长的配景下，2010年橡胶基本面举座呈现供不应求的神态。2010年全球自然橡胶消耗量同比加多16.2%，全球商用车产销量同比离别加多38.1和20.4%，乘用车产销量同比离别加多21.9和12.4%。我国2010年连续了乘用车购置税优惠政策，同期为了复旧橡胶价钱、保护胶农利益，多数收储自然橡胶近40万吨。2010年我国轮胎产量同比加多20%，连络两年增速进步16%，国内轮胎出口占比为47%，更多的轮胎用于满足国内的内销需求。2010年我国商用车产销量同比离别加多28.1和29.8%，乘用车产销量同比离别加多34.0和33.3%，商用车、乘用车产销量同比连络大幅加多。
图10上市企业年度产销存情况
数据起首：企业年报，紫金天风期货规划所
全球群众卫滋事件、中国重卡供给侧校正：2020年消耗量下滑。受全球群众卫滋事件的影响，消耗需求被大大收缩，2009年全球自然橡胶消耗量同比下降6.9%，全球商用车产销量同比离别下降11.6和8.6%，乘用车产销量同比离别下降16.8和15.5%。关联词，我国自2018年以来，淘汰与替换重卡的补贴政策频出，2020年群众卫滋事件爆发后的高速免费政策，更是为输送行业灵验缩短资本，在一定进度上刺激了重卡的消耗，因此，2020年是重卡更新换代的岑岭期。2020年我国轮胎行业受益于重卡消耗向好，产量同比加多4%，国内轮胎出口占比为63%。2020年我国商用车产销量同比离别加多20.1和18.7%，乘用车产销量同比离别下降6.6和6.1%。
图11乘用车、商用车产销情况
数据起首：中汽协，紫金天风期货规划所
后疫情期间的反弹、中国新动力车政策：2021年消耗量加多。后疫情期间对需求复苏的乐不雅预期，使得产业链各要领出现多数补库，自然橡胶库存流向下贱轮胎企业（图10）。2021年全球自然橡胶消耗量同比加多12.9%，全球商用车产销量同比离别加多6.1和5.8%，乘用车产销量同比离别加多2.2和4.6%。我国2021年以来为促进新动力车的消耗，提倡乘用车购置税优惠政策。2021年我国轮胎产量同比加多2%，国内轮胎出口占比由2020年的63%上升至77%，2021年是全钢轮胎出口量大幅加多的一年。2021年我国商用车产销量同比离别下降10.9和6.8%，乘用车产销量同比离别加多7.3和6.6%，乘用车产销量自2021年以来，同比增速均在10%驾御。
4 月差、价差、库存与价钱关系发现
月差：RU主力合约一般为1、5、9月合约，其中1月合约为一年中最强的合约，9月合约为一年中最弱的合约。咱们不雅察到，RU1-5、RU5-9一般为C结构。由于11月为RU仓单聚合到期的时刻，是以1月合约最强，9月合约最弱。一般而言，当RU1-5、RU5-9月差为B结构时，况且距离交割月还有一定时刻时，可商量作念反套。
图12月差结构
数据起首：紫金天风期货规划所
价差：购买泰混现货，作念非标套利是RU最常见的一种期现套利，中枢逻辑为高品性的全乳胶交割品，仓单聚合到期流入现货商场时，其最终价钱会向流畅性最佳的标准胶（搀杂胶）面对，期现价钱在某种真谛上会出现记忆。一般而言，泰混和RU01价差会在2-4季度迟缓走强，泰混和RU05价差会在1-4月迟缓走强。一般而言，若商量作念期现套利时，可商量买入泰混现货，卖出RU01、05合约，恭候期现价钱出现记忆。
图13泰混-RU价差结构
数据起首：紫金天风期货规划所
库存：老全乳胶和青岛干胶的社会库存对RU价钱的影响较为赫然，2020年一季度老全乳胶库存偏高，处于近五年高位，RU主力合约结算价2020年一-二季度执续下落，由于三季度老全乳胶去库速渡过快，RU主力合约结算价2020年三季度出现反弹，2021年一季度青岛干胶反季节性的去库，当场出现2020年四季度-2021年一季度的短期高涨行情。2021-2022年RU库存偏低，但去库速率较慢，RU主力合约结算价2021-2022年走出永恒震憾下落行情。2023年轻岛干胶的社会库存高企，RU主力合约结算价2023年一-三季度走出下落行情。
图14自然橡胶库存结构
数据起首：隆众，紫金天风期货规划所
5 本年行情研判
全球供应拐点未至：主产国（不含科特迪瓦），新种、蜕变面积岑岭期在2012年驾御（因原料价钱高位，利润较好）。橡胶树4个滋长阶段，苗树、幼树期1-7年，初产期2-4年，旺产期10-15年，病弱期5-15年。商量不同品种周期有互异，咱们推算，2025年驾御主产国产能初现下降态势（ANRPC预估2024年开割面积不减）。据ANRPC揣测，2023年全球产量为14.3百万吨（ANRPC数据滞后），前值为14.8百万吨，下调全球产量3.4%。自然东南亚主产区产能初步泄漏下降态势，但商量到科特迪瓦正处增产期，咱们预估全球2024年自然橡胶总产量同比加多0.5%。
图15科特迪瓦橡胶产量和增速
数据起首：ANRPC，紫金天风期货规划所
政策提振配套消耗：半钢订单充裕，开工率归附至节前水平以致更高，举座制品库存低位；企业优先保证出口，或缩减内销排产。全钢出口订单尚可，库存去库厚重，近期原料价钱偏高，下贱心扉违抗。举座需求稍失态于前年，但阐述不差。3月，国务院印发《鞭策大鸿沟建立更新和消耗品以旧换新当作决策》其中提倡，开展汽车以旧换新，瞻望将进一步带动配套消耗。一季度，乘用车、商用车产量同比加多。
图16中国乘用车、商用车产量
数据起首：中汽协，紫金天风期货规划所
就效果而言，本年的供需结构与2021年更为通常，瞻望存在一定进度的高涨空间，但现在来看，利多身分盘面大部分已体现。